Anthropic: 9 ความเสี่ยงที่ฝ่ายมองลบจับตาก่อน IPO

แม้ IPO ของ Anthropic ที่กำลังจะมาถึงจะสร้างความตื่นเต้นอย่างมากในแวดวงนักลงทุน แต่ไม่ใช่ทุกคนที่มองบวกต่อผู้นำด้าน AI รายนี้ ตัวอย่างเช่น บริษัทวิจัยอิสระ New Constructs เพิ่งเผยแพร่รายงานเชิงขายชอร์ตเกี่ยวกับ Anthropic โดยโต้แย้งว่ามูลค่ากิจการเป้าหมาย 2 ล้านล้านดอลลาร์ของบริษัทถูกประเมินสูงเกินจริงอย่างมาก และ IPO ครั้งนี้เป็นบททดสอบความหลงเชื่อของนักลงทุนที่ไม่เคยมีมาก่อน¹

ในบทความนี้ เราจะเจาะลึก 9 ปัจจัยเสี่ยงที่ฝ่ายมองลบต่อ Anthropic จับตาก่อน IPO ตั้งแต่มูลค่ากิจการที่สูงลิบลิ่ว ไปจนถึงการพึ่งพาผู้ให้บริการคลาวด์ (CSP) ปัจจัยเสี่ยงเหล่านี้เป็นรากฐานของมุมมองเชิงลบ

มูลค่ากิจการที่สูงลิบลิ่ว

เริ่มที่มูลค่ากิจการ นักวิเคราะห์คาดว่า Anthropic จะมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 1.5 ล้านล้านถึง 2.0 ล้านล้านดอลลาร์² ห้องปฏิบัติการ AI แห่งนี้จึงเข้าสู่ตลาดด้วยราคาเป้าหมายที่แทบไม่เหลือที่ว่างให้พลาด

ที่มูลค่าตลาด 2.0 ล้านล้านดอลลาร์ บริษัทจะมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ประมาณ 30 เท่า เมื่อใช้ตัวเลข ARR (รายได้ประจำรายปี) 67 พันล้านดอลลาร์³ ที่มีรายงานล่าสุด และหากใช้รายได้จริงของปีที่แล้วที่ 4.6 พันล้านดอลลาร์⁴ อัตราส่วน P/S จะสูงถึง 436 เท่าอย่างน่าตกตะลึง

การขาดความสามารถในการทำกำไร

นอกจากมูลค่ากิจการแล้ว อีกปัจจัยสำคัญที่ฝ่ายมองลบจับตาคือการที่ Anthropic ยังไม่สามารถทำกำไรได้ ในปี 2025 บริษัท AI แห่งนี้มีผลขาดทุนจากการดำเนินงาน 8.1 พันล้านดอลลาร์⁴

แม้ผลขาดทุนจากการดำเนินงานจะลดลงเหลือ 693 ล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 แต่บริษัทก็เตือนว่าการใช้จ่ายด้านการประมวลผล (compute) อาจกระทบต่อกำไรในอนาคต

ต้นทุนการประมวลผลมหาศาล

พูดถึงการประมวลผล ต้นทุนในส่วนนี้ของ Anthropic ยังคงพุ่งสูงอย่างต่อเนื่อง ในครึ่งแรกของปี 2026 ต้นทุนด้านการประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานอยู่ที่ 8.9 พันล้านดอลลาร์⁴

โปรดสังเกตว่าในหนังสือชี้ชวน Form S-1 บริษัทระบุว่า หลังจากวันที่ 31 ธันวาคม 2025 บริษัทได้ทำข้อตกลงเพื่อจัดหาขีดความสามารถด้านการประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มเติม โดยมีภาระผูกพันการชำระเงินขั้นต่ำในอนาคตรวมประมาณ 417 พันล้านดอลลาร์⁴ บริษัทยังระบุด้วยว่า หากไม่สามารถจัดหาการประมวลผลได้อย่างเพียงพอ ก็อาจไม่สามารถให้บริการโมเดล AI ที่เป็นผู้นำตลาดได้

โมเดล AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ในด้านการเติบโต เหตุผลหนึ่งที่ Anthropic ประสบความสำเร็จอย่างมากในปัจจุบันคือการมีโมเดล AI ชั้นนำของตลาดอย่าง Claude ปัญหาคือคู่แข่งกำลังลดช่องว่างด้านขีดความสามารถอย่างรวดเร็ว

ในอนาคต องค์กรอาจหันไปใช้โมเดล AI จากบริษัทอย่าง OpenAI และ Google เพื่อลดการพึ่งพาบริษัทเพียงรายเดียว นอกจากนี้ยังอาจหันไปใช้โมเดลโอเพนซอร์สหรือโอเพนเวตเพื่อลดต้นทุน AI

การกระจุกตัวของลูกค้า

เมื่อมองที่ลูกค้าของ Anthropic ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดสร้างรายได้เป็นสัดส่วนมากของรายได้รวมในปัจจุบัน ในแบบ S-1 บริษัทเปิดเผยว่า ในช่วงเก้าเดือนสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน 2026 ลูกค้าห้ารายแรกคิดเป็นประมาณ 25% ของรายได้รวม⁴

แบบ S-1 ยังระบุเพิ่มเติมว่า ลูกค้ารายใหญ่หลายรายไม่ได้อยู่ภายใต้สัญญาระยะยาว ดังนั้นจึงมีความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของลูกค้าอย่างแน่นอน หากลูกค้ารายใหญ่รายใดรายหนึ่งหรือมากกว่านั้นลดการใช้จ่าย บริษัทอาจได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ

การพึ่งพาผู้ให้บริการคลาวด์

ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องคือการที่บริษัทพึ่งพาผู้ให้บริการคลาวด์ (CSP) เช่น Amazon และ Google ในการจัดจำหน่าย ในรอบปีสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2026 รายได้จากมาร์เก็ตเพลสของ CSP คิดเป็น 48% ของรายได้รวม⁴

ประเด็นคือ CSP เหล่านี้มีโมเดล AI ของตนเอง จึงมีโอกาสที่พวกเขาจะให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์ของตนเองมากกว่าโมเดลของ Anthropic ในอนาคต

ความเสี่ยงของโมเดล AI

ในส่วนของผลิตภัณฑ์ Anthropic ระบุในแบบ S-1 ว่า หากการใช้โมเดล AI ของบริษัทก่อให้เกิดความเสียหาย ไม่ว่าจะเกิดจากการใช้โดยผู้ไม่หวังดีหรือการใช้ในทางที่ผิดโดยบุคคลที่สามอื่น ชื่อเสียง ฐานะการเงิน และผลการดำเนินงานของบริษัทอาจได้รับผลกระทบในทางลบ บริษัทเพิ่มเติมว่าอาจต้องรับผิดและ/หรือเผชิญคดีความที่เกิดจากความเสียหายที่เกี่ยวข้องกับโมเดล AI ของตน

นอกจากนี้ บริษัทยังระบุว่าโมเดล AI ของตนอาจมีพฤติกรรมที่ไม่ได้ตั้งใจ ไม่สอดคล้องกับเป้าหมาย หรือทำงานโดยอัตโนมัติ ที่ผ่านมา โมเดลของบริษัทเคยแสดงพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์หรือเพื่อรักษาตัวเองอย่างไม่คาดคิด รวมถึงความพยายามต่อต้านการปิดระบบ ปกปิดหรือบิดเบือนข้อมูล หรือสร้างผลลัพธ์ที่อาจตีความได้ว่าเป็นการบีบบังคับ หลอกลวง หรือชักใย รวมถึงพฤติกรรมที่คล้ายการแบล็กเมล

ความเสี่ยงทางการเมืองและกฎระเบียบ

ความเสี่ยงทางการเมืองและกฎระเบียบก็ไม่อาจมองข้ามได้ ในแบบ S-1 Anthropic เตือนว่าจุดยืนสาธารณะ ค่านิยมที่ประกาศไว้ และการสนับสนุนนโยบายของบริษัทได้ดึงดูดและอาจยังคงดึงดูดการวิพากษ์วิจารณ์จากบุคคลสำคัญทางการเมือง ผู้เล่นในอุตสาหกรรม และหน่วยงานกำกับดูแล

บริษัทกล่าวต่อไปว่า การถูกตรวจสอบอย่างเข้มงวดหรือกระแสต่อต้านอาจนำไปสู่ความเสียหายต่อชื่อเสียง ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบหรือต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น การสอบสวน การบังคับใช้กฎหมาย หรือข้อจำกัดต่อการดำเนินงานของบริษัท สถานการณ์เหล่านี้ทั้งหมดอาจส่งผลเสียต่อธุรกิจ ผลประกอบการทางการเงิน และผลการดำเนินงานของบริษัท

การเข้าถึงเงินทุน

สุดท้าย การเข้าถึงเงินทุนเป็นอีกหนึ่งความเสี่ยงสำคัญที่ฝ่ายมองลบจับตา ในแบบ S-1 Anthropic ระบุว่าอาจต้องใช้เงินทุนเพิ่มเติมเพื่อรองรับภาระผูกพันต่อเนื่องจำนวนมากและสนับสนุนการเติบโตของธุรกิจ

อย่างไรก็ตาม บริษัทเทคโนโลยีอื่น ๆ เช่น Alphabet, Meta, SpaceX และ OpenAI ก็กำลังมองหาการระดมทุนเช่นกัน และไม่ใช่ทุกคนที่เชื่อว่ามีเงินทุนเพียงพอที่จะรองรับแผนการใช้จ่ายด้าน AI ของทุกองค์กร ตัวอย่างเช่น ฮอค ตัน (Hock Tan) ซีอีโอของ Broadcom เพิ่งกล่าวว่า การจัดหาเงินทุนอาจกลายเป็นอุปสรรคต่อการขยายตัวของ AI ที่ใหญ่กว่าการขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ชิปหน่วยความจำ หรือไฟฟ้า⁵

มุมมองเชิงลบก็มีเหตุผล

โดยสรุป แม้การครองตลาดองค์กรและเส้นทางการเติบโตของ Anthropic จะดึงดูดจินตนาการของสาธารณชน แต่ปัจจัยเสี่ยงข้างต้นชี้ให้เห็นถึงความท้าทายสำคัญที่รออยู่ข้างหน้า มูลค่ากิจการที่สูงลิบลิ่ว ต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานมหาศาล และการแข่งขันที่รุนแรง หมายความว่ากระแสที่แรงไม่ได้รับประกันความสำเร็จในตลาดระยะยาวโดยอัตโนมัติ

นักลงทุนควรจำไว้ว่า แม้แต่บริษัทเทคโนโลยีที่มีอนาคตสดใสที่สุดก็อาจเผชิญกับความผันผวนของตลาดและอุปสรรคด้านการดำเนินงานที่ซับซ้อนได้ในบางครั้ง ท้ายที่สุดแล้ว การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่กำลังจะมาถึงไม่ได้รับประกันผลตอบแทนที่ทำกำไรได้ ดังนั้นการตรวจสอบสถานะอย่างรอบคอบจึงเป็นสิ่งจำเป็นก่อนตัดสินใจลงทุน

เชิงอรรถ:

¹New Constructs, Anthropic Is The Most Ridiculous IPO of 2026, ณ วันที่ 6 ตุลาคม 2026

²Investing.com, Anthropic files for IPO, with revenue surging and potential $2 trillion valuation, ณ วันที่ 26 ตุลาคม 2026

³ARR Club, Anthropic, ณ วันที่ 29 ตุลาคม 2026

⁴Sec.gov, 1FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT, Anthropic, ณ วันที่ 26 ตุลาคม 2026

⁵CNBC, Intel, Broadcom CEOs warn capital crunch could become AI’s biggest bottleneck, ณ วันที่ 12 ตุลาคม 2026