หุ้นร่วง แต่ศักยภาพเพิ่ม: UnitedHealth ดูมีราคาถูก

• UnitedHealth ออกคาดการณ์กำไรปี 2025 ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ

• บริษัทกำลังเผชิญกับต้นทุนค่ารักษาพยาบาลที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในธุรกิจ Medicare Advantage

• แม้จะเผชิญอุปสรรค แต่ UnitedHealth ยังคงรักษานโยบายเงินปันผลไว้

ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2025 ของ UnitedHealth Group สร้างความตกใจให้นักลงทุน

UnitedHealth Group รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2025 โดยกำไรออกมาต่ำกว่าคาดการณ์ของ Bloomberg อย่างมีนัยสำคัญ¹ ส่งผลให้ราคาหุ้นร่วงลงมากกว่า 16% ในช่วงหลายวันหลังการประกาศ

• กำไรต่อหุ้น (EPS) ปรับปรุงแล้ว: $4.08 ปรับปรุงแล้ว เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ $4.59

• รายได้: $111.62 พันล้าน เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ $111.58 พันล้าน

• กำไรสุทธิ ปรับปรุงแล้ว: $3.72 พันล้าน เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ $4.13 พันล้าน

บริษัทมีรายได้ประมาณ $111.6 พันล้าน เพิ่มขึ้นเกือบ 13% จากปีก่อนหน้า แต่กำไรกลับต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วลดลงประมาณ 40% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน สะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่ถดถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่ารายได้รวมจะเติบโตได้ดีก็ตาม²

ต้นทุนค่ารักษาพยาบาลพุ่งสูงและอัตรากำไรหดตัว

ปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรต่ำกว่าคาดคือการพุ่งขึ้นของต้นทุนค่ารักษาพยาบาล อัตราส่วนค่ารักษาพยาบาล (medical care ratio) ซึ่งวัดสัดส่วนของเบี้ยประกันที่ใช้จ่ายไปกับการดูแลผู้ป่วย เพิ่มขึ้นเป็น 89.4% สูงกว่าปีก่อนหน้ากว่าสี่จุดเปอร์เซ็นต์ การเพิ่มขึ้นนี้เป็นผลจากการใช้บริการผู้ป่วยนอก แพทย์ และผู้ป่วยในที่สูงขึ้น โดยเฉพาะในธุรกิจ Medicare Advantage ต้นทุนดำเนินงานเพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วกว่ารายได้ ส่งผลให้อัตรากำไรหดตัวและความสามารถในการทำกำไรสุทธิลดลง²

แนวโน้มสำคัญของแต่ละกลุ่มธุรกิจ

UnitedHealth Group ให้บริการความคุ้มครองด้านสุขภาพ พร้อมทั้งบริการวิเคราะห์ข้อมูลและซอฟต์แวร์ โดยดำเนินงานผ่านสี่กลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ UnitedHealthcare, Optum Rx, Optum Insight, Optum Health ซึ่งแต่ละกลุ่มมีการดำเนินงานที่มั่นคง

• UnitedHealthcare: รายได้พุ่งขึ้น 17% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น $86.1 พันล้าน จาก $73.9 พันล้าน กำไรจากการดำเนินงานในไตรมาส 2 ปี 2025 ลดลงจาก $4.0 พันล้าน ในปี 2024 เหลือ $2.1 พันล้าน ในปี 2025 อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเหลือ 2.4% จาก 5.4% ในปี 2024 สาเหตุหลักมาจากแนวโน้มต้นทุนค่ารักษาพยาบาลที่สูงกว่าคาดในธุรกิจต่าง ๆ ของ UnitedHealthcare และผลกระทบจากการลดเงินทุนสนับสนุนของ Medicare²

• Optum Health: รายได้ไตรมาส 2 ปี 2025 ลดลง 7% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น $25.2 พันล้าน ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงการปรับปรุงสัญญาเดิมที่เคยเปิดเผยไว้ก่อนหน้านี้ และผลกระทบจากการลดเงินทุนสนับสนุนของ Medicare Advantage กำไรจากการดำเนินงานลดลงอย่างมากเหลือ $636 ล้าน จาก $1.9 พันล้าน ในปีก่อนหน้า โดยอัตรากำไรหดตัวเหลือ 2.5% จาก 7.1% การลดลงนี้มีสาเหตุหลักมาจากการใช้บริการรักษาพยาบาลที่เพิ่มขึ้น การตั้งราคาแผนประกันสุขภาพที่ต่ำเกินไป การลดเงินทุนสนับสนุนของ Medicare การประเมินผลกระทบจากการเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลความเสี่ยง V-28 ที่ต่ำเกินไป และการเปลี่ยนแปลงในกลุ่มผู้ป่วย²

• Optum Insight: รายได้เพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น $4.8 พันล้าน ได้รับแรงหนุนจากโซลูชันด้านเทคโนโลยีและข้อมูลที่หลากหลาย กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเป็น $998 ล้าน จาก $546 ล้าน โดยอัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นเป็น 20.7% จาก 12.0% การเติบโตนี้เป็นผลจากผลกระทบของการโจมตีทางไซเบอร์ต่อ Change Healthcare ที่ลดลง กลุ่มผลิตภัณฑ์และบริการที่เอื้ออำนวย และประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่สูงขึ้น²

• Optum Rx: รายได้เพิ่มขึ้น 19% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น $38.5 พันล้าน ได้รับประโยชน์จากการได้ลูกค้าใหม่และการเจาะตลาดในบัญชีลูกค้าเดิมที่ลึกขึ้น กำไรจากการดำเนินงานทรงตัวที่ $1.4 พันล้าน โดยอัตรากำไรลดลงเหลือ 3.7% จาก 4.3% อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเมื่อเทียบปีต่อปี ส่วนใหญ่เป็นผลจากรายได้ที่สูงขึ้นในไตรมาส 2 ปี 2025 ถูกหักล้างด้วยการจ่ายยาราคาสูงที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเริ่มดำเนินธุรกิจฉลากส่วนตัว (private-label) ในระยะแรก จำนวนใบสั่งยาปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นเป็น 414 ล้านใบ จาก 399 ล้านใบ ในปีก่อนหน้า²

การปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการปี 2025 อย่างมาก

เพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันเหล่านี้ UnitedHealth ได้ปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการ (Guidance) ทั้งปี 2025 ลงเหลืออย่างน้อย $16 ต่อหุ้น ซึ่งลดลงอย่างมากจากเป้าหมายเดิม และต่ำกว่าผลประกอบการของปีที่แล้วมาก บริษัทยังปรับลดคาดการณ์กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลงเหลือประมาณ $16 พันล้าน จากมากกว่า $24 พันล้าน ในปี 2024 รายได้สำหรับทั้งปีคาดว่าจะอยู่ระหว่าง $445.5 พันล้าน ถึง $448 พันล้าน ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ก่อนหน้าเล็กน้อย บริษัทคาดว่าจะกลับมามีการเติบโตของกำไรอีกครั้งในปี 2026²

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและกฎหมายเพิ่มแรงกดดัน

ความท้าทายที่ UnitedHealth เผชิญไม่ได้จำกัดอยู่แค่เงินเฟ้อด้านต้นทุนเท่านั้น การตรวจสอบด้านกฎระเบียบทวีความเข้มข้นมากขึ้น โดยกระทรวงยุติธรรม (Department of Justice) ยังคงดำเนินการสอบสวนแนวปฏิบัติด้านการเรียกเก็บเงินของ Medicare อย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจนำไปสู่บทลงโทษทางการเงิน³ ฝ่ายนิติบัญญัติก็เพิ่มแรงกดดันต่อผู้จัดการสิทธิประโยชน์ด้านเภสัชกรรม (pharmacy benefit managers) เช่น Optum Rx ให้ปรับปรุงความโปร่งใสในการกำหนดราคายา การที่บริษัทถูกถอดออกจากดัชนีหุ้นเติบโตหลักก็อาจส่งผลต่อมุมมองของตลาดที่มีต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัทเช่นกัน

Stephen Hemsley ประธานเจ้าหน้าที่บริหารคนใหม่ เน้นย้ำว่าบริษัทกำลังเสริมสร้างการกำกับดูแล นำเครื่องมือตรวจสอบที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ (AI) มาใช้ และว่าจ้างผู้เชี่ยวชาญอิสระ เช่น Analysis Group และ FTI Consulting เพื่อทบทวนกระบวนการบริหารความเสี่ยง บริการด้านเภสัชกรรม และการให้บริการดูแลรักษา⁴

ผลการทบทวนเบื้องต้นจากการตรวจสอบอิสระเหล่านี้คาดว่าจะออกมาในไตรมาส 4 ปี 2025 Hemsley ยอมรับว่านอกเหนือจากความท้าทายที่เกิดขึ้นทั่วทั้งอุตสาหกรรมแล้ว UnitedHealth เองก็มีความผิดพลาดในการกำหนดราคาและการดำเนินงาน ซึ่งกำลังได้รับการแก้ไขอย่างเร่งด่วนในจุดที่จำเป็น

พันธสัญญาด้านเงินปันผลแม้เผชิญแรงกดดันด้านผลประกอบการ

แม้จะเผชิญกับความผิดหวังด้านผลประกอบการ UnitedHealth ยังคงรักษาพันธสัญญาในการคืนผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น โดยจ่ายเงินผ่านเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนรวมประมาณ $4.5 พันล้าน ในไตรมาสที่ 2 บริษัทยังปรับเพิ่มเงินปันผลรายไตรมาสในเดือนมิถุนายน ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นในความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในระยะยาว แม้ว่าความสามารถในการทำกำไรในระยะสั้นจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน²

คณะกรรมการบริษัทของ UnitedHealth อนุมัติการจ่ายเงินปันผลรายไตรมาสที่ $2.21 ต่อหุ้น ซึ่งจะจ่ายในวันที่ 23 กันยายน 2025 ให้แก่ผู้ลงทุนที่มีชื่อในทะเบียนผู้ถือหุ้น ณ วันที่ 15 กันยายน 2025 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล (dividend yield) มากกว่า 3% ซึ่งสูงกว่าบริษัทด้านสุขภาพอื่น ๆ

แหล่งที่มา: TradingView, กราฟราคาหุ้น UnitedHealth ณ วันที่ 14 สิงหาคม 2025

วิกฤตของหุ้นชี้นำในอุตสาหกรรมสร้างโอกาส

UnitedHealth Group ซึ่งครั้งหนึ่งเคยได้รับการยกย่องว่าเป็นเสาหลักของภาคธุรกิจประกันสุขภาพ ได้เห็นหุ้นของตนเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันจากผู้ที่มีผลงานมั่นคงกลายเป็นหุ้นที่ร่วงลงอย่างรุนแรง บริษัทต้องเผชิญกับช่วงเวลาที่ปั่นป่วนนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 ซึ่งมีเหตุการณ์วิกฤตหลายครั้งที่บั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนอย่างรุนแรง ปัญหาของบริษัทเริ่มต้นจากเหตุการณ์สลดใจ การลอบสังหาร Brian Thompson ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ UnitedHealthcare เมื่อวันที่ 4 ธันวาคม 2024 ตามมาด้วยกระแสต่อต้านจากสาธารณชนต่อแนวปฏิบัติของบริษัท และการโจมตีทางไซเบอร์ครั้งประวัติศาสตร์ที่ส่งผลกระทบต่อชาวอเมริกันหลายล้านคน⁵

เมื่อเข้าสู่ปี 2025 ความท้าทายยิ่งลึกซึ้งขึ้น เมื่อวันที่ 17 เมษายน ราคาหุ้นร่วงลงหลังผลประกอบการไตรมาส 1 ออกมาน่าผิดหวังและมีการปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการทั้งปี จากนั้นในเดือนพฤษภาคม 2025 UnitedHealth ถอนคาดการณ์ผลประกอบการทั้งปีออกไป ท่ามกลางการใช้บริการรักษาพยาบาลที่เพิ่มขึ้น และแทนที่ Andrew Witty ประธานเจ้าหน้าที่บริหารด้วย Stephen Hemsley ประธานคณะกรรมการบริษัทและอดีตประธานเจ้าหน้าที่บริหารในช่วงปี 2006 ถึง 2017⁵

การตรวจสอบด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น การระงับคาดการณ์ผลประกอบการ การเปลี่ยนแปลงผู้บริหารหลายครั้ง ข้อสงสัยเกี่ยวกับการดำเนินงาน และต้นทุนค่ารักษาพยาบาลที่ยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้หุ้น UnitedHealth ร่วงลง 62% จากมากกว่า $622 เมื่อวันที่ 4 ธันวาคม 2024 เหลือ $234 ภายในวันที่ 1 สิงหาคม 2025

แม้การกลับมาของ Hemsley อาจเป็นโอกาสในการกลับมาควบคุมสถานการณ์ได้อีกครั้งก่อนผลประกอบการปี 2026 แต่หากแนวโน้มต้นทุนค่ารักษาพยาบาลยังไม่นิ่งและประโยชน์จากมาตรการแก้ไขของผู้บริหารยังไม่ชัดเจน ความเชื่อมั่นของนักลงทุนก็อาจยังคงเปราะบางต่อไป ในขณะนี้ ไตรมาสถัดไปอีกไม่กี่ไตรมาสจะมีความสำคัญอย่างยิ่งในการกำหนดว่า UnitedHealth จะสามารถฟื้นฟูความสามารถในการทำกำไรและสร้างความเชื่อมั่นของตลาดกลับคืนมาได้หรือไม่

แม้จะเผชิญวิกฤตในปัจจุบัน แต่แม้ไม่นับรวมความเป็นไปได้ที่อัตราการจ่ายเงินของ Medicare Advantage จะปรับเพิ่มขึ้นในปี 2026 ซึ่งจะช่วยบรรเทาแรงกดดันและอาจเป็นพื้นฐานสำหรับการฟื้นตัว เรามองว่าความอ่อนแอของราคาหุ้นในปัจจุบันนั้นมากเกินไป ซึ่งบ่งชี้ถึงศักยภาพในการฟื้นตัว

จากมุมมองการวิเคราะห์ทางเทคนิค เมื่อพิจารณาจากภาวะโมเมนตัมที่ถูกขายมากเกินไป (oversold) อย่างรุนแรง ซึ่งเกิดจากการร่วงลงอย่างหนักของราคาหุ้นในปี 2025 หุ้นมีแนวโน้มที่จะทดสอบแนวต้านช่องว่างราคา (gap) ล่าสุดอีกครั้ง และอาจในที่สุดจะปิดช่องว่างที่เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม 2025 สิ่งนี้ชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้ที่ราคาจะเคลื่อนขึ้นไปสู่ระดับ $342 โดยมีโอกาสปรับขึ้นต่อไปได้อีกถึงประมาณ $376 ในระยะยาว การกลับมาเติบโตของกำไรอาจผลักดันให้ราคาปรับตัวสูงขึ้นได้อีก

เชิงอรรถ:

¹ Bloomberg Terminal, UnitedHealth Earnings Estimates, ณ วันที่ 14 สิงหาคม 2025

² UnitedHealth Group Press Release, UnitedHealth Group Re-Establishes Full Year Outlook and Reports Second Quarter 2025 Results, ณ วันที่ Julu 29, 2025

³ Medical Economics, UnitedHealth Group under DOJ investigation over Medicare billing practices, ณ วันที่ 24 กรกฎาคม 2025

⁴ UnitedHealth Group, Earnings Conference Call, ณ วันที่ 29 กรกฎาคม 2025

⁵ Morningstar, UnitedHealth Pulls 2025 Outlook and Replaces CEO, ณ วันที่ 13 พฤษภาคม 2025