ผลประกอบการไตรมาส 2 ของ Nvidia: การเติบโตชะลอตัว ความตึงเครียดจาก Trump เพิ่มขึ้น

เนื่องจากนักวิเคราะห์บางรายประเมิน¹ว่าครึ่งหนึ่งของรายจ่ายลงทุน (Capital Expenditure) ด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั้งหมดในที่สุดแล้วถูกใช้ไปกับการซื้อผลิตภัณฑ์และบริการของบริษัท ผู้ผลิตชิปสัญชาติอเมริกัน/ไต้หวันอย่าง Nvidia Inc (ticker: NVDA) จึงถูกคาดหมายว่าจะแสดงผลประกอบการที่ค่อนข้างแข็งแกร่งสำหรับไตรมาสที่ 2 (Q2) ของปีงบประมาณ (FY) 2026 ซึ่งสิ้นสุดวันที่ 31 กรกฎาคม 2025 แม้บริษัทจะทำได้ตามคาดโดยส่งมอบรายได้: 46.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับประมาณการที่สำรวจโดย LSEG² ที่ 46.06 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้น (EPS) ปรับปรุงแล้วที่ $1.05 เทียบกับประมาณการที่ $1.01 แต่ราคาหุ้นกลับแสดงความอ่อนแอในการซื้อขายนอกเวลาทำการ (After-Markets Trading)

มีปัจจัยหลายประการที่อยู่เบื้องหลังเรื่องนี้

การวิเคราะห์แนวโน้ม

เมื่อพิจารณาตามหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ กลุ่ม "Compute and Networking" ที่ได้รับความต้องการจากองค์กรธุรกิจนั้นแซงหน้ากลุ่ม "Graphics" ซึ่งเป็นที่นิยมในกลุ่มเกมเมอร์/ผู้ใช้งานทั่วไป และเคยครองสัดส่วนรายได้หลักในปีงบประมาณ 2020

ที่มา: ข้อมูลบริษัท; การวิเคราะห์ของ Themes ETFs ณ วันที่ 28 สิงหาคม 2025

แม้จะเป็นเช่นนั้น การเติบโตในช่วงครึ่งปีแรก (H1) ของปีงบประมาณปัจจุบันของบริษัทเมื่อเทียบกับปีงบประมาณ 2025 ก็ยังคงแข็งแกร่งมาก แนวโน้มรายได้รวมและกำไรสุทธิของบริษัทก็แข็งแกร่งเช่นกัน

ที่มา: ข้อมูลบริษัท; การวิเคราะห์ของ Themes ETFs ณ วันที่ 28 สิงหาคม 2025

หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป รายได้สำหรับปีงบประมาณ 2026 จะสูงกว่าปีงบประมาณ 2025 ถึง 40% และกำไรสุทธิจะสูงกว่า 24% อย่างไรก็ตาม นี่ถือเป็นการชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญจากการเติบโตในอัตราร้อยละสามหลักที่เกิดขึ้นในช่วงสองปีงบประมาณที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสิ่งที่ผลักดันให้มูลค่าหุ้นของบริษัทพุ่งสูงลิ่ว อย่างไรก็ตาม ในปีงบประมาณปัจจุบัน หุ้นมีความผันผวนสูงมาก ส่งผลให้ศักยภาพการเติบโตของค่าใช้จ่ายค่าตอบแทนที่จ่ายเป็นหุ้น (Stock-Based Compensation) อยู่ในระดับต่ำที่สุดในรอบกว่าหกปีงบประมาณ

อีกปัจจัยหนึ่งที่อยู่เบื้องหลังแนวโน้มการเติบโตที่ลดลงคือ Nvidia มีการเชื่อมโยงกับการเติบโตของค่าใช้จ่ายด้าน AI ทั่วโลกน้อยลงเรื่อยๆ

ที่มา: ข้อมูลบริษัท; การวิเคราะห์ของ Themes ETFs ณ วันที่ 28 สิงหาคม 2025

เมื่อบริษัทเปลี่ยนจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายมาเป็นผู้ให้บริการแก่องค์กรธุรกิจ การเติบโตของรายได้ก็เกิดขึ้นในระดับโลกไม่มากก็น้อยอยู่ช่วงหนึ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลอดช่วงปีงบประมาณ 2021 จนถึงปีงบประมาณ 2022 แต่นับตั้งแต่นั้นมา ภูมิภาคอื่นๆ มีสัดส่วนรายได้ลดลง ยกเว้นเพียงแห่งเดียวคือสิงคโปร์

มีการสงสัยกันมานานว่าสิงคโปร์เป็นศูนย์กลางการส่งออกต่อ (Re-Export Hub) ซึ่งจีนใช้เข้าถึงเทคโนโลยีที่ถูกห้ามในช่วงสองรัฐบาลที่ผ่านมา อย่างน้อยสำหรับช่วงครึ่งปีแรกของปีงบประมาณ 2026 บริษัทระบุในแถลงการณ์ว่า 99% ของผลิตภัณฑ์ที่ "ถูกควบคุม" ถูกซื้อโดยลูกค้าที่ตั้งอยู่ในสหรัฐฯ ในไตรมาสที่ 2 ลูกค้าโดยตรงเพียงสี่รายคิดเป็น 45% ของรายได้ทั้งหมดที่บริษัทได้รับ

ตัวเลขสินค้าคงคลังที่บริษัทรายงานยังเผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจอีกด้วย

ที่มา: ข้อมูลบริษัท; การวิเคราะห์ของ Themes ETFs ณ วันที่ 28 สิงหาคม 2025

ตลอดช่วงหกปีงบประมาณที่ผ่านมาเป็นส่วนใหญ่ วัตถุดิบคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของสินค้าคงคลังทั้งหมด ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการล่วงหน้าที่มั่นคง แต่ ณ ช่วงครึ่งปีแรกของปีงบประมาณ 2026 ของ Nvidia วัตถุดิบมีการหดตัวลงอย่างมาก ซึ่งนี่อาจเป็นสัญญาณเตือน

ปัญหาแฝงจากมาตรการภาษีศุลกากร

เนื่องจากมีบริษัทจำนวนมาก โดยเฉพาะในฝั่งตะวันออก ที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ระดับชาติโดยได้รับการสนับสนุนจากภาครัฐ การกระจุกตัวของแหล่งที่มาของรายได้จึงเป็นความกังวลสำหรับบริษัทในระยะต่อไป บริษัทเหล่านี้มีแรงจูงใจน้อยมากที่จะซื้อผลิตภัณฑ์ของบริษัทสัญชาติอเมริกัน (ซึ่ง Nvidia ก็ถือเป็นหนึ่งในนั้นโดยพฤตินัย) เพื่อนำไปใช้สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ ซึ่งเป็นความจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้ "ยุค Trump สมัยที่ 2" หรือก็คือวาระที่สองของ Donald Trump ในตำแหน่งประธานาธิบดี

ในบรรดาประเทศฝั่งตะวันออกที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI จีนและอินเดียเป็นผู้นำกลุ่ม แม้รัฐบาลสหรัฐฯ คาดว่าจะได้รับ 15% ของรายได้ที่เกิดจากการขายชิป H20 ที่ได้รับใบอนุญาต แต่ Nvidia รายงานว่าการซื้อชิป H20 ของจีนหยุดชะงักลงในไตรมาสที่ 2 แทนที่จะเป็นเช่นนั้น ลูกค้า "ที่ไม่ถูกจำกัด" รายหนึ่งนอกประเทศจีนได้ซื้อสินค้าคงคลังชิป H20 ของ Nvidia มูลค่า 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ บริษัทยังระบุว่ารัฐบาลสหรัฐฯ ยังไม่ได้เผยแพร่กฎระเบียบที่กำหนดการจ่ายเงิน 15% นี้อย่างเป็นทางการ

แนวคิดเรื่องการจ่ายเงิน 15% นี้ ในตัวมันเองก็อาจไม่สามารถหาเหตุผลสนับสนุนได้ เจตนารมณ์เดิมของระบบควบคุมการส่งออกคือการจำกัดการเข้าถึงเทคโนโลยีขั้นสูงของจีน "ภาษี" 15% นั้นไม่เหมือนกับ "ข้อจำกัด" ที่ถูกนำมาใช้โดยพฤตินัยเพื่อป้องกันการสูญเสียทรัพย์สินทางปัญญา ซึ่งเป็นพื้นฐานเบื้องหลังระบบควบคุมดังกล่าว เมื่อพิจารณาว่า "ยุค Trump สมัยที่ 1" เป็นผู้ริเริ่มข้อจำกัดเหล่านี้ และรัฐบาล Biden ที่ตามมาก็ยังคงรักษาไว้ ข้อเรียกร้องเรื่อง "ภาษี" นี้จึงถือเป็นการพลิกกลับจุดยืนที่เคยได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองพรรคในฝ่ายนิติบัญญัติ นอกจากนี้ ที่ระดับ 15% บริษัทก็มีแนวโน้มที่จะไม่ทำกำไร (อย่างดีที่สุด) หรือ (บางที) อาจขาดทุน ซึ่งหมายความว่า Nvidia อาจต้องถอนตัวออกจากตลาดจีน

รัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ Howard Lutnick แถลงต่อสาธารณะ³ว่าจีนจะได้รับชิป "ที่ดีที่สุดเป็นอันดับสี่" ของ Nvidia เท่านั้น และแผนการดังกล่าวคือ "ขายให้จีนมากพอที่จะทำให้พวกเขาติดกับดักเทคโนโลยีของอเมริกา" ในสถานการณ์ปัจจุบัน มีรายงานว่าชิป H20 ถูกบริษัทออกแบบชิปรายอื่นแซงหน้าไปแล้ว และรัฐบาลจีนก็สั่งการให้บริษัทเทคโนโลยีของตนหยุดใช้ชิป H20 ภายหลังจากความเห็นของ Lutnick นอกจากนี้ ความสำเร็จในช่วงแรกของ DeepSeek แม้จะขาดชิประดับสูงสุดก็บ่งชี้ว่ามีวิธีการประมวลผลข้อมูล AI มากกว่าหนึ่งวิธี: ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ชั้นนำของ Nvidia นำเสนอวิธีการทำผ่านเส้นทางฮาร์ดแวร์ การปรับให้เหมาะสมที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์และโค้ดก็เป็นอีกวิธีหนึ่งที่พิสูจน์แล้วว่าสามารถทำได้ด้วยชิปที่ "เก่ากว่า" และ "ล้ำสมัยน้อยกว่า" ปัจจัยชี้ขาดในการเลือกใช้คือความพร้อมของฮาร์ดแวร์และต้นทุน

ถัดมา อินเดียถูกกล่าวถึงในแถลงการณ์ผลประกอบการหลายครั้งในอดีต ซึ่งบริษัทระบุว่ากำลังขยายฐานเข้าสู่บริษัทท้องถิ่น เนื่องจากทรัพยากรการประมวลผลจากต่างประเทศมีต้นทุนสูงเกินไป รัฐบาลอินเดียจึงเพิ่งจัดสรร⁴เงินทุน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อกระตุ้นระบบนิเวศการพัฒนา AI ภายในประเทศ โดยเน้นไปที่ธุรกิจขนาดเล็กและสตาร์ทอัพเป็นหลัก พร้อมทั้งรวมถึงการสร้าง "โครงข่ายการประมวลผล AI ระดับชาติ" ในประเทศที่มีสัดส่วนบุคลากรด้าน AI ถึง 16% ของโลกอยู่แล้ว การมีสถานะที่มีนัยสำคัญในตลาดสำคัญแห่งนี้ได้รับผลกระทบจากสงครามภาษีศุลกากรของ Trump ที่มีต่อประเทศดังกล่าว

ในขณะนี้ การปรับขึ้นภาษีศุลกากรในตัวมันเองยังไม่⁵ส่งผลกระทบต่อสินค้าส่งออกหลักของอินเดียไปยังสหรัฐฯ ได้แก่ สินค้าที่ทำจากเหล็ก เหล็กกล้า อะลูมิเนียม และทองแดง; รถยนต์และชิ้นส่วนที่เกี่ยวข้อง; ยา; ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม และอิเล็กทรอนิกส์ อย่างไรก็ตาม ถ้อยคำที่ประธานาธิบดีและรัฐบาลของเขาใช้ได้สร้างความขุ่นเคืองอย่างมาก ซึ่งเป็นความจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในฝั่งตะวันออกที่การเลือกใช้และการใช้ถ้อยคำต้องมีความระมัดระวัง นอกจากนี้ยังบั่นทอนความสัมพันธ์ทางการทูตและยุทธศาสตร์ที่มีมาเกือบ 25 ปี ซึ่งเริ่มต้นในยุครัฐบาล George W. Bush และต่อมาได้รับการยกระดับขึ้นอย่างมากด้วยฉันทามติจากทั้งสองพรรคอย่างมั่นคง มีความเป็นไปได้สูงมากที่แวดวงการเมือง ภาคอุตสาหกรรม และประชาชนของอินเดียจะไม่มองว่าสหรัฐฯ เป็นคู่ค้าที่น่าเชื่อถืออีกต่อไป โดยบริษัทอเมริกันก็มีแนวโน้มที่จะเผชิญกับความสัมพันธ์ที่เย็นชาลงอย่างชัดเจนในระยะต่อไปเช่นกัน

ณ วันที่ 29 สิงหาคม นายกรัฐมนตรีอินเดียกำลังเยือนคู่ค้าทางประวัติศาสตร์และเป็นที่เคารพนับถืออีกรายของอินเดีย นั่นคือญี่ปุ่น มีข้อตกลงหลายฉบับในด้านการผลิตเซมิคอนดักเตอร์และ AI⁶ พร้อมกับโครงการ "แลกเปลี่ยนบุคลากร" ซึ่งจะทำให้บุคลากรผู้เชี่ยวชาญ 500,000 คน⁷ ได้รับโอกาสทำงานในประเทศของกันและกันตลอดระยะเวลาห้าปีข้างหน้า

การเคลื่อนไหวเหล่านี้ที่กำลังดำเนินอยู่โดยสองมหาอำนาจฝั่งตะวันออกที่ไม่ได้เห็นพ้องกันในทุกเรื่อง โดยเฉพาะอินเดียซึ่งในอดีตเป็นพันธมิตรเชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ ในการต่อต้านจีน กำลังถูกดำเนินการอย่างเป็นอิสระและสอดคล้องกับผลประโยชน์ของตนเอง สิ่งเหล่านี้ส่งผลกระทบระยะยาวต่อบริษัทอเมริกันที่ต้องการฐานตลาดระดับโลกโดยไม่มีแรงจูงใจที่มีนัยสำคัญให้ถูกแทนที่ แต่จากพฤติกรรมของรัฐบาลชุดปัจจุบัน ขณะนี้ได้เกิดแรงจูงใจนั้นขึ้นแล้ว

โดยรวมแล้ว ปัจจัยภายนอกเหล่านี้ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของ Nvidia อย่างมีนัยสำคัญ แม้บริษัทจะพยายามอย่างเต็มที่แล้วก็ตาม และไม่ใช่ความผิดของบริษัทเองแต่อย่างใด อย่างไรก็ตาม "เทคโนโลยี" ถูกมองโดยพฤตินัยว่าเป็นสิ่งที่ดีที่สุดรองจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasuries) (และสำหรับนักลงทุนบางรายถึงกับพึงประสงค์มากกว่าด้วยซ้ำ) ในตลาดที่มีความกว้างของการเติบโต (Breadth) ลดลงเรื่อยๆ แม้ Nvidia จะไม่คาดว่าราคาหุ้นจะร่วงลงอย่างรุนแรง แต่บริษัทก็มีความเป็นพลัง "ระดับโลก" น้อยลงเรื่อยๆ และมีความเป็นพลัง "อเมริกัน" มากขึ้น ตลอดปีงบประมาณถัดไปหรือประมาณนั้น คาดว่าการเติบโตจะลดต่ำลงไปเรื่อยๆ

เมื่อเวลาผ่านไป การเป็น "อเมริกัน" อาจไม่ได้หมายความว่าเป็น "ผู้นำระดับโลก" เสมอไป และนี่จะเป็นความจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในอุตสาหกรรมเชิงยุทธศาสตร์เช่นเดียวกับที่ Nvidia อยู่ในนั้น คาดว่าจะมีช่วงเวลาของความอ่อนแอ (Bearishness) ของหุ้นเกิดขึ้นเป็นระยะต่อไปในอนาคต แม้ว่าความกว้างของตลาดที่ต่ำอาจสร้างแรงพยุงได้บ้าง

เชิงอรรถ:

¹Nvidia to report earnings amid infrastructure spending, DeepSeek concerns”, CNBC, 25 February 2025

²“Nvidia beats on top and bottom lines as company expects breakneck AI spend to continue”, CNBC, 27 August 2025

³“China Warns Against Nvidia H20 Chips: Here's Why That Won't Stop the AI Leader”, Yahoo! Finance, 25 August 2025

⁴“Building India's own AI infrastructure: From consumers to creators”, Economic Times, 10 June 2025

⁵“Indian goods won't face 50% US tariffs if these three conditions are met”, Hindustan Times, 26 August 2025

⁶“Japan to unveil plan to invest $68 bn in India over 10 years in AI, chips”, Business Standard, 26 August 2025

⁷“Japan, India arranging to agree on exchange of over 500,000 people over 5 years”, NHK Japan, 27 August 2025