เหตุใดหุ้น Tesla จึงปรับตัวขึ้น แม้ผลประกอบการ Q1 จะน่าผิดหวัง

เมื่อ Tesla, Inc (TSLA) รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 1 (Q1) ปี 2025 เมื่อวันที่ 22 เมษายน ทั้งรายได้และกำไรของบริษัทต่ำกว่าที่ LSEG คาดการณ์ไว้โดยรวม โดยมีรายได้ตามรายงานอยู่ที่ 19.34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ 21.11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้น (EPS) อยู่ที่ 0.27 ดอลลาร์สหรัฐ (ปรับปรุงแล้ว) เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.39 ดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดกลับแตกต่างออกไปอย่างชัดเจน หากพิจารณาดัชนี S&P 500 (SPX) เป็นตัวแทนของความรู้สึกตลาดในภาพรวม ความเชื่อมั่นในหุ้น Tesla สามารถสรุปได้ดังนี้ ในสัปดาห์ก่อนหน้าการประกาศผลประกอบการ ปริมาณการซื้อขายในตลาดโดยรวมส่วนใหญ่สูงกว่าปริมาณการซื้อขายของ Tesla ในวันก่อนหน้าการประกาศผลประกอบการและต่อเนื่องไปจนถึงสิ้นสัปดาห์ (วันที่ 25) สถานการณ์นี้กลับตาลปัตรเกือบสิ้นเชิง

แหล่งที่มา: Themes ETFs analysis, ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

วันศุกร์ (คือวันที่ 25) เป็นวันที่มีผลการดำเนินงานของมูลค่าหุ้นและปริมาณการซื้อขายหลังการประกาศผลประกอบการสูงที่สุด โดยราคาและปริมาณการซื้อขายสูงกว่าวันประกาศผลประกอบการประมาณ 20% และ 38% ตามลำดับ

การวิเคราะห์แนวโน้ม

เมื่อพิจารณาในเบื้องต้น แนวโน้มของงบดุลไม่มีสิ่งใดที่สามารถอธิบายความรู้สึกเชิงบวกที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากมายนี้ได้เลย

แหล่งที่มา: ข้อมูลบริษัท; Themes ETFs analysis, ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

หากแนวโน้มปัจจุบันในช่วงต้นยังคงดำเนินต่อไป รายได้มีแนวโน้มที่จะปิดปีงบการเงิน (Fiscal Year: FY) ปัจจุบันต่ำกว่าปีก่อนหน้า 20% ซึ่งปีก่อนหน้าเองก็แทบไม่มีการเติบโตของรายได้เช่นกัน ในขณะที่ต้นทุนขายก็มีแนวโน้มปิดต่ำลงในอัตราใกล้เคียงกัน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานกลับมีแนวโน้มปิดสูงขึ้น 8%

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานถูกขับเคลื่อนโดยค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา (Research and Development: R&D) ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะที่สม่ำเสมอของบริษัทนี้ และน่าจะเป็นแนวโน้มที่มีมูลค่าสูง เนื่องจากความสำเร็จของบริษัทในการสร้างตลาดขึ้นมาในรูปแบบของยานยนต์ไฟฟ้าแบบใช้แบตเตอรี่ (Battery Electric Vehicles: BEV) ที่สามารถจำหน่ายในเชิงพาณิชย์ได้ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขาย ทั่วไป และบริหาร (Selling, General and Administrative: SG&A) ได้รับการควบคุมอย่างค่อนข้างเข้มงวด

กำไรสุทธิกำลังตกอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนัก ในปี 2024 กำไรสุทธิลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับปีงบการเงินก่อนหน้า หากแนวโน้มยังคงเป็นไปตามกำไรสุทธิไตรมาส 1 ปี 2025 ที่ 409 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรของทั้งปีจะปิดที่ระดับหนึ่งในสี่ของปีก่อนหน้า ปัจจัยสำคัญประการหนึ่งเบื้องหลังเรื่องนี้คือค่าใช้จ่ายที่กำลังดำเนินอยู่ในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่า 5.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับสิ้นปีงบการเงินก่อนหน้า มูลค่ารวมของโรงงาน ทรัพย์สิน และอุปกรณ์เพิ่มขึ้น 4.5% โดยโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เป็นหนึ่งในกลุ่มที่เติบโตสูงสุดที่ 5.2% และเครื่องมือที่เกี่ยวข้องกับการผลิตสินค้าที่มีอยู่รวมถึงสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI เติบโต 14% งานก่อสร้างระหว่างดำเนินการโดยรวมเติบโต 7.8% ในช่วงเวลาเดียวกันเป็น 7.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และน่าจะรวมถึงสิ่งอำนวยความสะดวกเพิ่มเติมสำหรับ AI และกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ AI

ในโลกของ BEV ไม่มีผลิตภัณฑ์ใดของ Tesla ที่สามารถถือเป็นสินค้าระดับ "ประหยัด" ในตลาดรถยนต์ในภาพรวมได้ รุ่นที่ถูกที่สุดในสหรัฐอเมริกา/ซีกโลกตะวันตกมีราคาขายปลีกอยู่ที่ประมาณ $44,000-$55,000 ในขณะที่ Model Y ซึ่งใกล้เคียงกันมีราคาขายปลีกอยู่ที่ประมาณ $35,000-$45,000 ในจีน แม้จะมีกระแสความนิยมรอบ Model S ระดับ "ราคาสูง" หรือ Cybertruck แต่การผลิตและยอดขายส่วนใหญ่ของบริษัทยังคงขับเคลื่อนด้วยรุ่น "ราคาถูกกว่า" อย่างต่อเนื่อง

แหล่งที่มา: ข้อมูลบริษัท; Themes ETFs analysis, ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

ระหว่างรุ่น "ราคาถูกกว่า" กับรุ่น "ราคาสูง" อื่นๆ Tesla รักษาสัดส่วนการผลิต/การส่งมอบไว้ที่ประมาณ 19:1 นับตั้งแต่ปี 2022 แม้จะมีความผันผวนชั่วขณะในการส่งมอบ "รุ่นอื่นๆ" เมื่อมีการเปิดตัวใหม่ (เช่น Cybertruck) แต่อัตราส่วนนี้ยังคงมีความยืดหยุ่น ในไตรมาส 1 ปี 2025 มีสัญญาณการลดลงในการส่งมอบ "รุ่นอื่นๆ" ซึ่งขณะนี้มีแนวโน้มที่จะปิดปีด้วยการลดลง 40% เมื่อเทียบกับปีงบการเงินที่ผ่านมา ในขณะเดียวกัน การส่งมอบ Model 3/Y ที่ "ราคาถูกกว่า" มีแนวโน้มที่จะปิดปีด้วยการลดลง 24%

กลุ่มผลิตภัณฑ์ "ราคาถูกกว่า" มีการปรับโฉมและอัปเกรดอย่างต่อเนื่องเกือบตลอดปี รุ่นล่าสุดที่ได้รับการยกย่องอย่างสูง (และได้รับการวิจารณ์ค่อนข้างดี) คือ Tesla Model Y "Juniper"¹ ในจีน/เอเชียในช่วงต้นปี ซึ่งนักวิจารณ์บางคนอธิบายว่าเป็น "Tesla Model Y ที่มีหน้าตาแบบ Cybertruck"

แหล่งที่มา: CarSauce, ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

อย่างไรก็ตาม ยอดส่งมอบโดยรวมแสดงสัญญาณเริ่มต้นของการลดลงอย่างชัดเจน ความไม่สอดคล้องกันเล็กน้อยระหว่างการผลิตและการส่งมอบบ่งชี้ว่ากิจกรรมของโรงงานอาจถูกปรับลดลงในอนาคต แนวโน้มสินค้าคงคลังบ่งชี้ว่ามีสต็อกส่วนเกินเมื่อเทียบกับแนวโน้มการส่งมอบ

แหล่งที่มา: ข้อมูลบริษัท; Themes ETFs analysis, ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

หากการส่งมอบชะลอตัวลง กำลังการผลิตก็จะมุ่งไปที่การใช้วัสดุและสินค้าที่มีอยู่ในคลังสินค้าในปัจจุบัน แทนที่จะเพิ่มปริมาณสินค้าคงคลังต่อไป

เหตุใดจึงมีกระแสความนิยม?

ตามรายงานที่เผยแพร่²โดยสำนักงานบริหารความปลอดภัยการจราจรบนทางหลวงแห่งชาติสหรัฐฯ (National Highway Traffic Safety Administration) Tesla เป็นหนึ่งในผู้ผลิตที่มีการรวมกิจการในแนวดิ่ง (Vertically-Integrated) มากที่สุดในอเมริกาเหนือ โดยชิ้นส่วนของรุ่นที่จำหน่ายในสหรัฐฯ ทั้งหมดประมาณ 65-75% (คิดตามมูลค่า) ผลิตในสหรัฐฯ ส่วนที่เหลือผลิตส่วนใหญ่ในเม็กซิโก ในทางกลับกัน แบตเตอรี่เป็นภาพที่ผสมปนเปกัน โดยแบตเตอรี่แพ็คจำนวนมากมีต้นกำเนิดในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่งจากจีน เรื่องนี้กำลังจะได้รับการแก้ไขในระดับหนึ่งจากโรงกลั่นลิเทียมที่กำลังจะเปิดดำเนินการในเมือง Robstown (รัฐเท็กซัส สหรัฐอเมริกา) ซึ่งมีเป้าหมายที่จะกลั่นลิเทียมให้เพียงพอสำหรับปริมาณแบตเตอรี่ของรถยนต์หนึ่งล้านคัน³เมื่อเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบ คาดว่าโรงงานจะเริ่มดำเนินการได้ในช่วงปีนี้

ในทางตรงกันข้าม กลุ่ม "Big Three" ของเมืองดีทรอยต์พึ่งพา⁴โรงงานนอกสหรัฐฯ (แม้จะยังอยู่ในอเมริกาเหนือ) มากกว่าในการให้บริการตลาดสหรัฐฯ ดังที่บทความเรื่องสงครามภาษีศุลกากรของประธานาธิบดี Trump ที่เขียนไว้ก่อนหน้านี้ในเดือนนี้ได้อธิบายไว้ นี่มีแนวโน้มที่จะเป็นแคมเปญที่ยืดเยื้อหลายปีและแทบจะแน่นอนว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ในสายผลิตภัณฑ์ปัจจุบัน Tesla มีความปลอดภัยเป็นส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม สำหรับโครงการที่กำลังจะมาถึง เช่น Tesla Semi และ Cybercab มีการประเมินว่าบริษัทเดิมทีมีความเสี่ยงต่อจีนสูงขึ้น⁵ซึ่งบริษัทกำลังเร่งดำเนินการแก้ไขและปรับทิศทางใหม่

รูปแบบการรวมกิจการดังกล่าวน่าจะเป็นตัวกระตุ้นแรกที่ทำให้เกิดกิจกรรมการซื้อหุ้นที่เพิ่มสูงขึ้น แม้จะมีแนวโน้มรายได้และกำไรสุทธิที่ไม่ดี แม้ว่าส่วนแบ่งที่แทนยอดขายรถยนต์จะหดตัวลงเนื่องจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจในภาวะถดถอย Tesla ก็มีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบน้อยที่สุดในบรรดาผู้ผลิตรถยนต์ทั้งหมด

ตัวกระตุ้นที่สองน่าจะเป็นคำกล่าวอ้างที่⁶โดยซีอีโอ Elon Musk เกี่ยวกับสถานะของระบบขับขี่อัตโนมัติเต็มรูปแบบ (Full Self Driving: "FSD") ของ Tesla คุณ Musk ระบุว่า "FSD Supervised" ซึ่งต้องการการควบคุมดูแลจากผู้ขับขี่ตลอดเวลา ได้เปิดตัวในจีนโดยได้รับการตอบรับในเชิงบวกและโดยไม่ใช้แผนที่เฉพาะประเทศ ซึ่งถือเป็นจุดสูงสุดในด้านความเป็นไปได้ทางเทคนิค คาดว่า "FSD Supervised" จะเปิดตัวในยุโรปในช่วงปลายปีนี้ ในขณะที่ Model 3, Model Y และ Cybertruck กำลังถูกทดสอบด้วยระบบ "FSD Supervised" ตั้งแต่สายการผลิตไปจนถึงลานโลจิสติกส์ขาออกที่โรงงาน Fremont และเท็กซัส เพื่อสะสมข้อมูลการฝึกฝน บริษัทประเมินว่า FSD ถูกใช้งานในอเมริกาเหนือและจีนเป็นระยะทาง 7.7 ล้านไมล์ต่อวัน ในประเด็นที่เกี่ยวข้อง บริษัทกำลังเดินหน้าตามแผนสำหรับการเปิดตัวนำร่องของ Robotaxi ในเมือง Austin (เท็กซัส) ในเดือนมิถุนายน 2025

ศักยภาพในการปลดล็อกมูลค่าสำหรับการสร้างรายได้ภายใต้การดำเนินงานกองยานพาหนะ ซึ่งน่าจะเกิดขึ้นได้จริงจากเงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่บริษัทใช้ไปกับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เป็นปัจจัยสนับสนุนการเข้าซื้อเชิงเก็งกำไร แม้ผลประกอบการจะไม่ดี

ตัวกระตุ้นที่สามน่าจะเป็นตัวคุณ Musk เอง ผู้ซึ่งฝังตัวอยู่อย่างลึกซึ้งในการสร้างโครงการริเริ่มด้านประสิทธิภาพการใช้จ่ายของรัฐบาลที่มีชื่อว่า "Department of Government Efficiency" (หรือ "DOGE") เป็นเวลาหลายเดือนนับตั้งแต่วาระที่สองของประธานาธิบดี Trump เริ่มต้น ในระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ คุณ Musk ระบุว่าตั้งแต่เดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป การมีส่วนร่วมของเขากับ "DOGE" จะลดลง⁷เหลือเพียงหนึ่งถึงสองวันต่อสัปดาห์

ไม่ใช่ความลับว่าสัดส่วนที่มีนัยสำคัญ/เสียงดังของกลุ่มแฟนคลับ/ฐานนักลงทุนของ Tesla มีศูนย์กลางอยู่ที่ความคาดหวังต่อการมีส่วนร่วมส่วนตัวและต่อเนื่องของคุณ Musk กับบริษัท ไม่มีที่ใดที่สิ่งนี้ชัดเจนไปกว่าตอนที่คณะกรรมการบริษัทถูกบีบบังคับเป็นส่วนใหญ่ผ่านการลงคะแนนเสียงจากผู้ถือหุ้นทั่วไปให้มอบสิทธิ์ให้แก่คุณ Musk ผู้ซึ่งถือหุ้นของบริษัทอยู่แล้วเกือบ 13%⁸ด้วยสิทธิซื้อหุ้น (Options) ที่ให้สิทธิเพียง 0.1% ของหุ้นที่จำหน่ายแล้วทั้งหมดในมูลค่าที่หากใช้สิทธิแม้ในราคาหุ้นปัจจุบัน ก็จะทำลายกระแสเงินสดอิสระของบริษัทไปอีกหลายปี ดังนั้นการถือครองสิทธิซื้อหุ้นดังกล่าวจึงหมายถึงบทบาทที่ชัดเจนในการกำหนดทิศทางอนาคตของบริษัท ไม่ว่าจะมีการเคลื่อนไหวใดๆ จากผู้ถือหุ้นสถาบันรายใหญ่รายอื่นก็ตาม

ในบริษัทที่มีความเชื่อมั่นในตัวซีอีโอที่ชัดเจนเช่นนี้ ราคาหุ้นย่อมต้องปรับตัวสูงขึ้นเมื่อมีข่าวการกลับมาคุมบังเหียนของเขา แม้ว่าบังเหียนดังกล่าวจะไม่เคยถูกปล่อยมือไปจริงๆ และแม้ว่าบริษัทจะมีทีมงานมืออาชีพที่มีความสามารถอยู่เป็นจำนวนมากก็ตาม

ผู้เล่นในตลาดไม่ได้มีเหตุผลเสมอไป ไม่ว่าตำราเรียนจะอ้างว่าอย่างไรก็ตาม บางทีตำราเรียนเหล่านั้นอาจถึงเวลาต้องเขียนใหม่แล้ว

บทสรุป

ถ้อยคำ ข้อเท็จจริง และคำกล่าวอ้างที่เกิดขึ้นระหว่างการประชุมแถลงผลประกอบการดูเหมือนจะบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังใกล้จะวิวัฒนาการจาก "ผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้าล้วน" ไปสู่ "ผู้ให้บริการกองยานยนต์ไร้คนขับ" ในแง่ของการเก็งกำไร นี่คือกรอบแนวคิดที่สำคัญซึ่งบริษัทคาดว่าจะค่อยๆ กลายเป็นจริงในช่วงปีถัดไป การเก็งกำไรนี้เป็นเหตุผลที่เพียงพอที่จะเปลี่ยนการประเมินมูลค่าของหุ้นจาก "หุ้นคุณค่า" ไปเป็น "หุ้นเติบโต" การผลิต BEV ไม่ใช่นวัตกรรมอีกต่อไปแล้ว ในทางกลับกัน โซลูชันไร้คนขับต่างหากที่เป็นนวัตกรรม

หากมีการปรับตัวลงของราคาหุ้นหลังการประกาศผลประกอบการ ก็อาจมีเหตุผลที่จะกล่าวได้ว่า "ซื้อเมื่อราคาลง" อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นไม่เคยปรับตัวลงเลย ซึ่งบ่งชี้ว่าแม้แต่ผู้เล่นสถาบัน (ทั้งเชิงยุทธวิธีและเชิงกลยุทธ์) ก็กำลังเชื่อในแนวคิดของกรอบแนวคิดนี้เช่นกัน แน่นอนว่าผู้เล่นเชิงยุทธวิธีย่อมต้องการทำกำไร ดังนั้นจึงอาจคาดการณ์ได้ว่าราคาหุ้นจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยในช่วงสัปดาห์ถัดไป

นักลงทุนสายเติบโตที่ลงทุนอยู่แล้วมีแนวโน้มที่จะไม่เห็นเหตุผลที่มีนัยสำคัญในการเข้าร่วมการเทขาย อย่างไรก็ตาม ลักษณะการเก็งกำไรของการเปลี่ยนแปลงของบริษัทอาจไม่ใช่เหตุผลที่มีนัยสำคัญมากพอสำหรับการเข้าซื้อจำนวนมากจากนักลงทุนที่ยังไม่ได้ลงทุนในหุ้นนี้ โดยสรุปแล้ว ความเชื่อมั่นน่าจะค่อนข้างสมดุล และการประกาศผลประกอบการครั้งถัดไป (คือหลังจากการเปิดตัวนำร่อง Cybercab) มีแนวโน้มที่จะน่าสนใจอย่างมาก Tesla ยังคงเป็นบริษัทที่ต้องจับตามองต่อไป

เชิงอรรถ:

¹"2025 Tesla Model Y "Juniper" Unveiled with Enhanced Efficiency and Features", CarSauce, as of January 12, 2025

²"Part 583 American Automobile Labeling Act Reports", National Highway Traffic Safety Administration, extracted on April 28, 2025

³"Tesla Is Building a Lithium Refinery To Boost EV Production", Not a Tesla App, as of May 10, 2023

⁴"Detroit's "Big Three" more exposed to tariffs than German and Japanese rivals", JATO Dynamics, as of April 8, 2025

⁵"Exclusive: Trump's tariffs on Chinese parts for Cybercab, Semi disrupt Tesla's US production plans, source says",Reuters, as of April 16, 2025

⁶"Tesla Shares New Details on FSD Unsupervised, Robotaxi, Potential FSD Price Hike During Q1 2025 Earnings Call",Not a Tesla App, as of April 23, 2025

⁷"Tesla CEO Musk says time he spends on DOGE will drop 'significantly' next month",CNBC, as of April 22, 2025

⁸"How Much of Tesla Does Elon Musk Own in 2025?", CEO Today Magazine, as of April 1, 2025