ทำไม TSMC ถึงไม่ชนะตลาด แม้ผลประกอบการไตรมาส 1 จะแข็งแกร่ง

เมื่อวันที่ 17 เมษายน Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (NYSE: TSM) – โรงหล่อชิปหลักให้กับทั้ง Nvidia และ AMD – ได้ประกาศผลประกอบการไตรมาส 1 จากรายงานทั้งหมด บริษัทมีผลงานที่ดีด้วยรายได้ 839.25 พันล้านดอลลาร์ไต้หวันใหม่ (NT$) เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ NT$ 835.13 พันล้าน และกำไรสุทธิ NT$361.56 พันล้าน เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ NT$354.14 พันล้าน อย่างไรก็ตาม นักลงทุนทั่วไปยังไม่ได้แสดงความกระตือรือร้นต่อหุ้นตัวนี้มากนักเมื่อเทียบกับความรู้สึกโดยรวมของตลาด แม้จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งเช่นนี้

ที่มา: จัดทำโดยผู้เขียนโดยใช้ข้อมูลจาก Yahoo! ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

ในความเป็นจริง หุ้นตัวนี้แสดงผลงานที่ด้อยกว่าตลาดในวงกว้างอย่าง S&P 500 (SPX)* อย่างต่อเนื่องเกือบตลอดเวลา ทั้งในช่วงก่อนและหลังการประกาศผลประกอบการ

การวิเคราะห์แนวโน้ม

ในช่วงสามเดือนแรก (3M) ของปีงบประมาณ (FY) 2025 แนวโน้มรายการทางบัญชีต่าง ๆ ค่อนข้างสอดคล้องกับคาดการณ์ผลประกอบการ (Guidance) ที่บริษัทให้ไว้:

ที่มา: จัดทำโดยผู้เขียนโดยใช้ข้อมูลจาก Yahoo! ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

หากแนวโน้มยังคงดำเนินต่อไป ปีงบประมาณ 2025 จะปิดท้ายด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้น 16% และกำไรต่อหุ้น (EPS) แบบปรับลดที่เติบโต 24% แม้ตัวเลขนี้จะน่าประทับใจสำหรับบริษัทอื่นในภาคส่วนอื่น แต่ก็ยังต่ำกว่าอัตราการเติบโตในปีงบประมาณ 2024, 2022 และ – อย่างน้อยในแง่ของรายได้ – ปี 2021

เมื่อพิจารณาผิวเผิน ดูเหมือนว่าการส่งผ่านรายได้ไปสู่กำไรกำลังมีประสิทธิภาพมากขึ้นเรื่อย ๆ:

ที่มา: งบการเงินของบริษัท; การวิเคราะห์โดย Themes ETFs ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

ต้นทุนรายได้เมื่อคิดเป็นสัดส่วนของรายได้ใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดที่เคยเห็นในปี 2022 ส่งผลให้กำไรขั้นต้นใกล้จะแตะระดับสูงสุดที่เคยเห็นในปี 2022 เช่นเดียวกับกำไรจากการดำเนินงานและกำไรสุทธิ

การปรับปรุงอย่างต่อเนื่องอาจชะลอตัวลงบ้างในช่วงต่อไป ขณะที่บริษัทกำลังก่อสร้างโรงงานในเดรสเดน (เยอรมนี) และแอริโซนา (สหรัฐฯ) แต่ก็คาดได้ว่าปริมาณงานจะได้รับการปรับสมดุลมากขึ้นระหว่างโรงงานต่าง ๆ ที่บริษัทดำเนินการอยู่ เมื่อโรงงานทั้งสองแห่งนี้เริ่มเปิดดำเนินการ

ความเชื่อมั่นของตลาด

มีความแตกต่างที่น่าสนใจทีเดียวในด้านความเชื่อมั่นระหว่างหุ้นของบริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ กับหุ้นในไต้หวันที่ใช้รหัส "2330":

ที่มา: จัดทำโดยผู้เขียนโดยใช้ข้อมูลจาก Yahoo! ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

โดยรวมแล้ว ความเชื่อมั่นของนักลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ มีความแข็งแกร่งกว่าหุ้นไต้หวันในแทบทุกวัน อย่างไรก็ตาม นักลงทุนทั้งสองประเทศมีทิศทางไปในทางเดียวกัน ซึ่งมีแนวโน้มเป็นขาลงในปี 2025

หุ้นสหรัฐฯ 1 หน่วยเทียบเท่ากับหุ้นไต้หวัน 5 หน่วย เมื่อปรับปริมาณการซื้อขายให้อยู่ในรูปของหุ้นไต้หวัน ความแตกต่างด้านความเชื่อมั่นก็ยิ่งชัดเจนมากขึ้นไปอีก:

ที่มา: จัดทำโดยผู้เขียนโดยใช้ข้อมูลจาก Yahoo! ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

หมายเหตุ: ข้อมูลได้รับการปรับให้สอดคล้องกับวันหยุดการซื้อขายของตลาดหลักทรัพย์ทั้งสองแห่งหรือแห่งใดแห่งหนึ่ง

ในแต่ละวัน ปริมาณการซื้อขายในสหรัฐฯ มักจะสูงกว่าในไต้หวันอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งที่ช่วยหนุนมูลค่าหุ้นที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ให้สูงขึ้นเมื่อเทียบกัน

สาเหตุที่แท้จริงและบทสรุป

ปัจจัยที่มีอิทธิพลมากที่สุดต่อทิศทางของตลาดคือสงครามภาษีศุลกากรที่ดำเนินอยู่ระหว่างสหรัฐฯ กับทั่วโลก โดยจีนอยู่ในจุดที่ถูกเพ่งเล็งมากที่สุด จีนเป็นประเด็นที่ทั้งสองพรรคการเมืองในสหรัฐฯ มีความเห็นสอดคล้องกันมานานแล้ว และไม่น่าจะรอดพ้นจากการถูกวิพากษ์วิจารณ์อย่างต่อเนื่อง

ในเรื่องนี้ บริษัทได้แสดงความเชื่อมั่นว่าสงครามภาษีศุลกากรเป็นเรื่องที่น่ากังวลน้อยมาก เนื่องจากการพึ่งพาตลาดจีนของบริษัทได้ลดลงมาอยู่ในระดับสัดส่วนหลักหน่วยแล้วนับตั้งแต่ไตรมาส 4 ปี 2024

ที่มา: งบการเงินของบริษัท; การวิเคราะห์โดย Themes ETFs ณ วันที่ 28 เมษายน 2025

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้ไม่เป็นเช่นเดียวกันสำหรับลูกค้ารายสำคัญของบริษัท นั่นคือ Nvidia ด้วยข้อจำกัดเพิ่มเติมในการขายชิป H20 รุ่นที่ "ลดสมรรถนะ" สำหรับตลาดจีนโดยเฉพาะให้กับผู้ซื้อในจีน Nvidia ได้ระบุว่าจะบันทึก "ค่าใช้จ่ายรายไตรมาส"¹ จำนวน 5.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากเหตุการณ์นี้ อย่างไรก็ตาม ในรายงานประจำปีของ Nvidia สำหรับปีงบประมาณ 2025 (สิ้นสุดเดือนมกราคม) บริษัทได้เพิ่มภูมิภาคใหม่ที่ขับเคลื่อนรายได้ นั่นคือสิงคโปร์ ในขณะที่แทบทุกภูมิภาคนอกสหรัฐฯ มีรายได้ลดลง เนื่องจากศูนย์ข้อมูลต่าง ๆ ใช้จ่ายมากขึ้นเรื่อย ๆ กับการก่อสร้างที่เน้นผลิตภัณฑ์ของ Nvidia เป็นหลัก สิงคโปร์กลับได้รับการรายงานว่าโผล่ขึ้นมาจากหมวดรวม "ประเทศอื่น ๆ" ในฐานะผู้บริโภคผลิตภัณฑ์ของ Nvidia ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง คิดเป็น 18% ของรายได้ทั้งหมดในขณะนี้ บริษัทได้อธิบายปรากฏการณ์นี้ดังนี้:

หากสมมติว่าจีนเพียงประเทศเดียวเป็นผู้รับเทคโนโลยีที่ขายในสิงคโปร์ในปีงบประมาณ 2025 ซึ่งไม่ได้ถูกนำไปใช้กับความต้องการของศูนย์ข้อมูลและตลาดค้าปลีกภายในสิงคโปร์เอง ดังนั้นสัดส่วนรายได้ของจีนที่ 29% จะทำให้จีนกลายเป็นแหล่งรายได้ใหญ่เป็นอันดับสองของ Nvidia ที่เกือบ 30% หากข้อจำกัดด้านการส่งออกรวมถึงการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้นสำหรับสถานการณ์ "การส่งออกต่อ" เช่นนี้ Nvidia ก็อาจตกอยู่ในสถานการณ์ลำบาก และ "ค่าใช้จ่ายรายไตรมาส" ก็มีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นกว่านี้มาก

แนวโน้มเบื้องต้นของการเติบโตของรายได้อาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่านี่คือจุดเริ่มต้นของการสิ้นสุดกระแสความคลั่งไคล้ AI ครั้งใหญ่ กล่าวคือ แม้ AI จะยังคงอยู่ต่อไป แต่ก็ไม่ได้แปลว่าจะนำไปสู่การทดแทนแรงงานมนุษย์ในวงกว้างเสมอไป ในขณะที่ความต้องการศูนย์ข้อมูลอาจถูกประเมินสูงเกินจริง ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับฐานในไตรมาสถัดไป นอกจากนี้ ตามที่บทความเกี่ยวกับ DeepSeek ที่เผยแพร่ในเดือนมีนาคมได้ระบุไว้ ความสำเร็จของชุมชนนักพัฒนา "โอเพนซอร์ส" บ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมนี้กำลังจะตระหนักว่าการบรรลุความแม่นยำสูงด้วยพลังการประมวลผลที่น้อยลงนั้นเป็นไปได้อย่างเต็มที่ ด้วยการออกแบบอัลกอริทึมที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ในบริบทนี้ เป็นไปได้อย่างเต็มที่ที่ Nvidia จะปรับทิศทางไปขายชิป H20 ให้กับคู่ค้ารายอื่นที่ไม่เกี่ยวข้องกับจีน แต่ความต้องการผลิตภัณฑ์ที่มีพลังการประมวลผลสูงอาจลดลงในระยะยาว

เมื่อปราศจากกระแสความคลั่งไคล้และการเติบโตแบบก้าวกระโดด หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ที่มีฐานะมั่นคงอย่าง TSMC จะสูญเสียความเชื่อมั่นโดยไม่จำเป็นต้องสูญเสียตำแหน่งในเศรษฐกิจโลกในวงกว้าง อย่างไรก็ตาม ดังที่สงครามภาษีศุลกากรได้เน้นย้ำ การเคลื่อนไปสู่ "การลดโลกาภิวัตน์" หรือ "การกระจายศูนย์กลาง" น่าจะเป็นสิ่งที่เกิดขึ้น กล่าวคือ โรงหล่อชิปจำนวนมากจะผุดขึ้นในภูมิภาคต่าง ๆ ทั่วโลก การผูกขาดโดยกลุ่มน้อยรายจะแตกสลาย และผู้ออกแบบชิปจะยังคงเติบโตต่อไป สงครามภาษีศุลกากรเพียงแต่ทำให้เรื่องนี้กลายเป็นประเด็นเร่งด่วนมากขึ้น ดังนั้นสิ่งนี้อาจเกิดขึ้นเร็วกว่าที่คาด TSMC เองก็ตระหนักถึงเรื่องนี้เช่นกัน แม้จะระบุว่า "ภาวะขาดแคลนแรงงาน" ในแอริโซนา³ กำลังกลายเป็นประเด็นที่น่ากังวล แต่บริษัทก็ยังคงเดินหน้าก่อสร้างขีดความสามารถมูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในจุดกึ่งกลางของตลาดที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท นั่นคือ อเมริกาเหนือ

โดยสรุปแล้ว นี่อาจไม่ใช่จังหวะเวลาที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุนที่ "ยังไม่มีสถานะ" ในหุ้นตัวนี้ที่จะเข้าซื้อ เนื่องจากแนวโน้มล่าสุดบ่งชี้ว่าในขณะนี้หุ้นตัวนี้ค่อนข้างไม่น่าจะให้ผลตอบแทนที่ชนะตลาดได้ ในทางกลับกัน ก็ไม่มีเหตุผลที่หนักแน่นสำหรับผู้ถือหุ้นระยะยาวที่จะขายทิ้งในตอนนี้ เนื่องจากบริษัทจ่ายเงินปันผลในระดับปานกลาง พร้อมทั้งส่งมอบผลิตภัณฑ์และบริการที่จำเป็นต่อเศรษฐกิจยุคใหม่ โลกกำลังเปลี่ยนแปลง และพลวัตภายในก็เช่นกัน สำหรับตอนนี้ บริษัทยังคงดำเนินไปได้ด้วยดี

เชิงอรรถ:

*Standard and Poor's 500 หรือเรียกสั้น ๆ ว่า S&P 500 เป็นดัชนีตลาดหุ้นที่ติดตามผลการดำเนินงานของหุ้น 500 บริษัทชั้นนำที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา

¹"Nvidia says it will record $5.5 billion charge tied to H20 processors exported to China", CNBC, ณ วันที่ 15 เมษายน 2025

²Nvidia Inc, Form 10-K for the fiscal year ended January 26, 2025

³"TSMC, unbothered by tariffs, holds 2025 outlook", ManufacturingDive, ณ วันที่ 21 เมษายน 2025